国庆假期后，A股市场出现调整。公私募机构认为，此次调整既受海外利率等外部因素扰动，也有A股前期涨幅较大、估值与筹码结构承压的内在原因。
机构表示，短期市场或仍维持高波动、强分化格局，随着三季报进入业绩验证期，行情有望从交易产业景气逐步转向检验企业盈利。
外部扰动叠加高位筹码松动
扰动A股
从近期外部环境来看，美国方面，9月非农就业及8月PCE数据均弱于预期，市场对10月美联储加息的预期快速降温，但美债长端收益率不降反升。港股方面，国庆假期的震荡走势，一定程度上拖累A股市场情绪。商品端，黄金持续回落，原油高位震荡。产业面上，财报数据令市场对存储行业走势分歧加大，部分厂商宣布大幅扩产HDD（机械硬盘）等因素，均对A股形成扰动。
对于国庆假期后A股市场表现，长城基金认为，回调首先是因为情绪与筹码的压力，导致估值出清与筹码再平衡，短期或是高波动、结构分化的拉锯局面，市场或继续震荡。此前，公募TMT持仓高度集中，三季度科技股波动率大幅抬升，“高估值+高拥挤”的特征已经具备。前三季度，主力资金从科创50持续净流出，说明行情对交易情绪和趋势资金的依赖较强，一旦情绪逆转，容易形成负反馈。
相聚资本认为，科技股上半年已积累可观收益，部分资金存在落袋为安、降低持仓集中度的需求，调仓或难以避免。
不过，A股科技股调整，并不意味着AI产业景气已经发生趋势性逆转。近期，纳斯达克指数创新高，而科创50、创业板指等A股指数却明显走弱，国内部分AI硬件龙头股价也与美股相关产业链龙头走势背离。格雷资产表示，这种背离可能更多来自A股的交易结构、筹码问题，以及市场对海外消息、限制政策和美债利率的敏感度，而不是企业基本面和行业发展逻辑发生变化。不过，格雷资产也表示，A股部分科技公司的估值偏贵，投资仍需寻找增速更快、估值更具吸引力的公司。
个股结构性机会仍在
对于四季度行情，多家机构并未因短期调整转向悲观，而是认为市场或以结构性机会为主，短期波动风险仍然存在。
展望后市，长城基金认为，不宜因短期下跌走向过度悲观。海外AI硬件景气仍在延续，存储涨价趋势仍在，AI算力订单具备较高确定性；近期调整后，光通信、半导体设备、国产算力等部分方向的拥挤度已有所回落。随着三季报验证期逐步开启，后续需要重点关注三大变量：三季报能否超预期、海外利率与光通信监管路径如何演变，以及存储扩产的兑现程度。若业绩兑现叠加海外扰动缓和，结构性机会仍在。
相聚资本认为，靠估值扩张赚钱的阶段基本结束，后续应重点关注产业景气能否转化为实际盈利，以及企业在产业链中的竞争地位。当单边调整持续一段时间、卖盘释放较为充分，或者出现积极信号时，市场可能迎来反弹，但转折点难以提前预判。投资上需要持续跟踪整体风险偏好、流动性、油价、美债利率、国内政策和成交量等变量，同时警惕外部风险事件。
星石投资表示，AI仍是当前产业趋势明确、盈利增长较强的方向，但配置思路需要从普遍受益于产业景气的“贝塔”，转向关注个股盈利增速、产业链话语权等因素带来的个股“阿尔法”。
关注三类主线
对于后市关注的具体方向，机构观点主要集中在三条主线：
一是在科技板块内部寻找低拥挤、盈利确定性较强的细分方向。如存储、半导体设备、国产算力等拥挤度有所回落的环节，具备技术壁垒、业绩增长确定性强的龙头企业。
二是关注红利与传统核心资产的防御价值。博道基金认为，在海外宏观波动背景下，红利资产仍是重要配置方向，可关注港股央企、A股银行，以及石油、煤炭、电解铝等高股息板块。星石投资也表示，部分传统核心资产估值处于低位，经营稳健、股息率具有吸引力的龙头企业，兼具防御属性与估值修复空间。
三是关注资源品与政策支持方向的结构性机会。博道基金认为，在全球制造业投资驱动下，资源品需求仍具韧性，可关注能源、黄金，以及铜、铝、小金属、稀土等战略资源品。同时，国产AI产业链的发展也有望带来半导体设备与材料等细分方向的机会。
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